Spá­um var­kárni í pen­inga­stefnu og óbreytt­um vöxt­um

Ýmis merki eru um nokkuð kröftuga eftirspurn í hagkerfinu þótt verðbólga sé á niðurleið og landsframleiðsla hafi dregist saman það sem af er ári. Kortavelta eykst statt og stöðugt á milli ára, íbúðaverð er á hraðri uppleið, velta á íbúðamarkaði er meiri en í fyrra og atvinnuleysi hefur ekki aukist að ráði. Við teljum að peningastefnunefnd haldi stýrivöxtum áfram óbreyttum í 9,25% í næstu viku, sjöunda skiptið í röð.
27. september 2024

Peningastefnunefnd Seðlabanka Íslands kemur saman í næstu viku og kynnir vaxtaákvörðun miðvikudaginn 2. október. Við spáum því að nefndin haldi stýrivöxtum óbreyttum, jafnvel þótt verðbólga hafi hjaðnað meira en búist var við í september og horfur séu á frekari hjöðnun næstu mánuði.

Peningastefnunefnd hefur haldið stýrivöxtum óbreyttum í 9,25% á síðustu sex fundum. Þegar nefndin kom síðast saman, þann 21. ágúst, hafði verðbólga aukist frá því á maífundinum. Í ágústyfirlýsingunni var lögð áhersla á of mikla undirliggjandi verðbólgu, væntingar yfir markmiði og spennu í þjóðarbúinu. Þá kom fram að nefndin teldi aðhaldsstigið „hæfilegt til þess að koma verðbólgu í markmið“ en að þrálát verðbólga og kraftur í innlendri eftirspurn kölluðu á „varkárni“.   

Verðbólga hefur hjaðnað verulega frá síðasta fundi

Frá síðasta fundi hefur verðbólga hjaðnað verulega, úr 6,3% í 5,4%.  Raunstýrivextir miðað við liðna verðbólgu hafa því hækkað um 0,9 prósentustig á milli funda nefndarinnar. Hafa ber í huga að hjöðnunin undanfarið skýrist að hluta til af niðurfellingu opinberra gjalda, þ.e. einstaka skólagjalda og gjalda vegna skólamáltíða. Þótt slík niðurfelling komi til lækkunar á vísitölu neysluverðs gerir hún það að verkum að almenningur hefur meira fé milli handanna og kann því að vera þensluhvetjandi til lengri tíma. Verðbólguhjöðnunin er því ekki að öllu leyti til marks um minnkandi eftirspurnarþrýsting í hagkerfinu, og við teljum líklegt að nefndin líti til þess. Við teljum að einnig spili inn í ýmsir aðrir hagvísar sem benda til þó nokkurrar eftirspurnar í hagkerfinu og að nefndin komist að þeirri niðurstöðu að enn einu sinni sé ráðlegt að halda vöxtum óbreyttum.

Síhækkandi raunstýrivextir

Raunstýrivextir hafa verið jákvæðir á flesta mælikvarða frá því um mitt síðasta ár. Út frá liðinni verðbólgu eru raunstýrivextir nú 3,85% og hafa hækkað um 0,9% frá síðasta fundi nefndarinnar. Þannig hefur aðhald peningastefnunnar smám saman aukist, þótt stýrivextir hafi verið óbreyttir.

Raunstýrivexti má meðal annars meta út frá verðbólguvæntingum. Verðbólguvæntingar hafa verið yfir verðbólgumarkmiði frá árinu 2021 en virðast nú smám saman á réttri leið, að minnsta kosti væntingar til skemmri tíma. Væntingarnar má til dæmis lesa út úr verðbólguálagi á skuldabréfamarkaði, sem er munurinn á ávöxtunarkröfu óverðtryggðra skuldabréfa og verðtryggðra. Gera má ráð fyrir að verðbólgutala septembermánaðar, sem Hagstofan birti í morgun, slái verulega á verðbólguvæntingar á skuldabréfamarkaði.

Kraftur í íbúðamarkaði þrátt fyrir háa vexti

Þrátt fyrir hátt vaxtastig hefur vísitala íbúðaverðs hækkað með hverjum mánuðinum frá því í febrúar sl. Í ágúst hækkaði vísitalan um 1,4% og árshækkunin, sem hefur verið á hraðri uppleið, var 10,8%. Árshækkun raunverðs íbúða, þ.e. vísitala íbúðaverðs á móti vísitölu neysluverðs án húsnæðis, mældist 6,5% í ágúst og hefur rokið hratt upp úr neikvæðum gildum frá því á síðasta ári. Kaupsamningum hefur líka fjölgað á milli ára og því eru ýmis merki um þó nokkuð líflegan íbúðamarkað. Þótt vissulega beri að hafa í huga að stór hluti íbúðakaupa um þessar mundir skýrist af eftirspurn Grindvíkinga virðist vaxtastigið ekki hafa fryst eftirspurn á íbúðamarkaði.

Undirliggjandi verðbólguþrýstingur hefur minnkað verulega á allra síðustu mánuðum, ef marka má kjarnavísitölur verðbólgunnar sem segja til um verðbólguþróun að undanskildum sveiflukenndustu undirliðunum. Ársbreyting allra þriggja kjarnavísitalna verðbólgunnar minnkaði um á bilinu 0,4-0,6 prósentustig á milli mánaða í september en sú kjarnavísitala sem undanskilur reiknaða húsaleigu er sem fyrr mun lægri en hinar og mældist 2,9% í september.

Samdráttur á fyrri árshelmingi skýrist langhelst af birgðabreytingum

Þótt hátt vaxtastig hafi slegið á þenslu í þjóðarbúinu má enn greina merkilega mikinn eftirspurnarþrýsting víða í hagkerfinu. Hagkerfið dróst örlítið saman á milli ára á öðrum ársfjórðungi, samkvæmt nýjustu þjóðhagsreikningum Hagstofunnar, og samtals um 1,9% á fyrri helmingi ársins. Á sama tíma er nú ljóst að hagvöxtur var meiri í fyrra en áður var talið og samdráttur er einnig minni á fyrsta ársfjórðungi. Umsvif í hagkerfinu eru því meiri en áður var talið þótt landsframleiðsla dragist saman. Þá vekur athygli að þrátt fyrir hátt vaxtastig hefur kortavelta landsmanna aukist á milli ára að raunvirði í hverjum einasta mánuði það sem af er þessu ári.

Þó virðist hafa slaknað á spennu á vinnumarkaði og atvinnuleysi er örlítið meira en á sama tíma í fyrra. Launavísitalan hefur hækkað mun minna á þessu ári en því síðasta, bæði vegna mun hóflegri kjarasamninga en einnig hefur líklega hægt á launaskriði.

Í takt við framsýna leiðsögn, fyrri skref og nýjustu hagtölur að bíða átekta

Þrátt fyrir ríflega verðbólguhjöðnun og síhækkandi raunstýrivexti teljum við ólíklegt að peningastefnunefnd þyki forsendur hafa skapast fyrir vaxtalækkun. Nefndin hefur stigið varlega til jarðar síðustu mánuði og haldið vöxtum óbreyttum í heilt ár. Í síðustu yfirlýsingu nefndarinnar er sérstaklega talað um „varkárni“ og greinilegt að Seðlabankanum er mikið í mun að hætta ekki á að missa aftur stjórn á verðbólguvæntingum. Þá mátti greina harðan tón í orðum seðlabankastjóra á kynningu nýjustu fjármálastöðugleikaskýrslunnar á miðvikudag sl. Hann sagði að verðbólgan væri „að fara niður“ og að henni yrði „þrýst niður á hækkun raunvaxta“.

Kröftug kortavelta bendir til þess að heimilin hafi enn svigrúm til neyslu og síaukin innlán heimila gefa til kynna að neyslan geti aukist áfram. Þá er enn eftirspurnarþrýstingur á íbúðamarkaði og ekki farið að bera á verulega auknu atvinnuleysi. Hjöðnun verðbólgunnar skýrist að verulegu leyti af gjaldaniðurfellingu, sem þarf að varast að túlka sem merki um minnkandi verðþrýsting. Því teljum við að peningastefnunefnd telji áfram þörf á þéttu peningalegu aðhaldi og sýni varkárni þegar kemur að vaxtalækkunum.

Vaxtaákvarðanir peningastefnunefndar

Dags. Lagt til Atkvæði með Atkvæði móti Kosið annað Niðurstaða Meginvextir
9. febrúar 2022 +0,75% ÁJ, RS, GJ, GZ, KÓ +0,75% 2,75%
4. maí 2022 +1,00% ÁJ, RS, GJ, GZ, HS +1,00% 3,75%
22. júní 2022 +1,00% ÁJ, RS, GJ, GZ, HS GZ (+1,25%) +1,00% 4,75%
24. ágúst 2022 +0,75% ÁJ, RS, GJ, GZ, HS GZ (+1,00%) +0,75% 5,50%
5. október 2022 +0,25% ÁJ, RS, GJ, GZ, HS +0,25% 5,75%
23. nóvember 2022 +0,25% ÁJ, RS, GJ, GZ, HS GZ (+0,50%) +0,25% 6,00%
8. feb. 2023 +0,50% ÁJ, RS, GJ, GZ, HS HS (+0,75%) +0,50% 6,50%
22. mars 2023
+1,00% ÁJ, RS, GJ, ÁP, HS  

+1,00%

7,50%
24. maí 2023 +1,25% ÁJ, RS, ÁP, HS GJ (+1,00%)   +1,25% 8,75%
23. ágúst 2023 +0,50% ÁJ, RS, ÁP, HS GJ (+0,25%)   +0,50% 9,25%
4. október 2023 óbr. ÁJ, RS, GJ, ÁP HS (+0,25%) ÁÓP (+0,25%) óbr. 9,25%
22. nóvember 2023 óbr. ÁJ, RS, GJ, ÁP, HS   óbr. 9,25%
7. febrúar 2024 óbr. ÁJ, RS, ÁP, HS GJ (-0,25%)   óbr. 9,25%
20. mars 2024 óbr. ÁJ, RS, ÁP, HS GJ (-0,25%)   óbr. 9,25%
8. maí 2024 óbr. ÁJ, RS, ÁP, HS AS (-0,25%)   óbr. 9,25%
21. ágúst 2024 óbr. ÁJ, RS, TB, ÁP, HS     óbr. 9,25%
2. október 2024            
20. nóvember 2024            

AS: Arnór Sighvatsson, ÁJ: Ásgeir Jónsson, ÁP: Ásgerður Ósk Pétursdóttir, GJ: Gunnar Jakobsson, GZ: Gylfi Zoëga, HS: Herdís Steingrímsdóttir, KÓ: Katrín Ólafsdóttir, RS: Rannveig Sigurðardóttir, TB: Tómas Brynjólfsson. Heimild: Seðlabanki Íslands

Fyrirvari
Innihald og form þessarar greiningar er unnið af starfsfólki Hagfræðideildar Landsbankans hf. (hagfraedideild@landsbankinn.is) og byggist á aðgengilegum opinberum upplýsingum á þeim tíma sem greiningin var unnin. Mat á þeim upplýsingum endurspeglar skoðanir starfsfólks Hagfræðideildar Landsbankans á þeim degi þegar greiningin er dagsett, en þær geta breyst án fyrirvara.

Landsbankinn hf. og starfsfólk hans taka ekki ábyrgð á viðskiptum sem byggð eru á þeim upplýsingum og skoðunum sem hér eru settar fram, enda eru þær ekki veittar sem persónuleg ráðgjöf fyrir einstök viðskipti.

Bent skal á að Landsbankinn hf. getur á hverjum tíma haft beinna eða óbeinna hagsmuna að gæta, ýmist sjálfur, dótturfélög hans eða fyrir hönd viðskiptavina, s.s. sem fjárfestir, lánardrottinn eða þjónustuaðili. Greiningar eru engu að síður unnar sjálfstætt af Hagfræðideild Landsbankans og innan Landsbankans eru í gildi reglur um aðskilnað starfssviða sem eru aðgengilegar á vef bankans.
Þú gætir einnig haft áhuga á
Frosnir ávextir og grænmeti
10. okt. 2024
Spáum að verðbólga hjaðni í 5,1% í október 
Við spáum því að vísitala neysluverðs hækki um 0,27% á milli mánaða í október og að verðbólga lækki úr 5,4% niður í 5,1%. Við eigum von á áframhaldandi hjöðnun næstu mánuði og að ársverðbólga verði komin niður í 4,2% í janúar á næsta ári.
Seðlabanki Íslands
7. okt. 2024
Vikubyrjun 7. október 2024
Peningastefnunefnd Seðlabankans lækkaði vexti í síðustu viku, í fyrsta sinn í fjögur ár. Stýrivextir eru nú 9% eftir að hafa staðið í 9,25% í meira en ár. Verðbólga á evrusvæðinu er enn á niðurleið og mældist 1,8% í september, undir 2% verðbólgumarkmiði. Verðbólgutölur í Bandaríkjunum verða birtar í þessari viku.
1. okt. 2024
Fréttabréf Hagfræðideildar 1. október 2024
Mánaðarlegt fréttabréf frá Hagfræðideild um nýjustu hagtölur og stöðu og horfur í efnahagsmálum.
Byggingakrani og fjölbýlishús
30. sept. 2024
Vikubyrjun 30. september 2024
Verðbólga í september var nokkuð undir væntingum og lækkaði úr 6,0% niður í 5,4%. Þrátt fyrir það teljum við að peningastefnunefnd vilji sýna varkárni þegar hún hittist í byrjun vikunnar og haldi vöxtum óbreyttum á miðvikudaginn.
Bakarí
27. sept. 2024
Verðbólga undir væntingum annan mánuðinn í röð - lækkar í 5,4%
Vísitala neysluverðs lækkaði um 0,24% á milli mánaða í september, samkvæmt nýbirtum tölum Hagstofu Íslands. Ársverðbólga lækkar því úr 6,0% í 5,4%, eða um 0,6 prósentustig. Verðbólga hefur ekki mælst lægri síðan í desember 2021.
Þjóðvegur
23. sept. 2024
Vikubyrjun 23. september 2024
Í vikunni birtir Seðlabankinn yfirlýsingu fjármálastöðugleikanefndar og fjármálastöðugleikaskýrslu. Þá gefur Hagstofan út verðbólgumælingu fyrir septembermánuð á föstudag. Í síðustu viku gaf HMS út vísitölu íbúðaverðs sem hækkaði talsvert á milli mánaða og vísitölu leiguverðs sem lækkaði á milli mánaða. Kortaveltugögn sem Seðlabankinn birti í síðustu viku benda til þess að þó nokkur kraftur sé í innlendri eftirspurn eftir vörum og þjónustu.
Alþingishús
16. sept. 2024
Vikubyrjun 16. september 2024
Í vikunni birtist meðal annars vísitala íbúðaverðs, vísitala leiguverðs og tölur um veltu greiðslukorta í ágúst. Í síðustu viku birtust tölur um fjölda ferðamanna sem hingað komu í ágúst, en þeir voru svipað margir og í ágúst í fyrra. Atvinnuleysi jókst lítillega á milli mánaða í ágúst. Fjárlög fyrir 2025 voru kynnt.
12. sept. 2024
Spáum að verðbólga lækki í 5,7% í september
Við spáum því að vísitala neysluverðs hækki um 0,08% á milli mánaða í september og að verðbólga lækki úr 6,0% niður í 5,7%. Við eigum von á áframhaldandi lækkun næstu mánuði og að ársverðbólga verði komin niður í 4,9% í lok árs.
9. sept. 2024
Vikubyrjun 9. september 2024
Í þessari viku ber hæst útgáfa á tölum um fjölda ferðamanna í ágúst og skráð atvinnuleysi á morgun. Í síðustu viku birtist fundargerð peningastefnunefndar þar sem fram kom að allir nefndarmenn voru sammála um að halda vöxtum óbreyttum á síðasta fundi, ólíkt því sem var síðustu þrjá fundi þar áður þar sem einn nefndarmaður vildi lækka vexti um 0,25 prósentustig.
6. sept. 2024
Mánaðaryfirlit yfir sértryggð skuldabréf - ágúst 2024
Meðfylgjandi er mánaðarlegt yfirlit sértryggðra skuldabréfa.
Vefkökur

Með því að smella á „Leyfa allar“ samþykkir þú notkun á vefkökum til þess að auka virkni vefsins, greina vefnotkun og aðstoða við markaðssetningu.

Nánar um vefkökur